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康臣藥業(1681.HK):業績超預期,重塑盤整中穩扎穩打,未來增長可期

發布日期:2019-03-25  瀏覽次數:1712次

2019年3月20日,康臣藥業(1681.HK)公布2018財年業績,錄得營收18.44億元(人民幣,下同),同比增長11.1%,其中康臣藥業主體業務(不含玉林制藥分部)經營規模突破12億元;公司權益股東應占利潤4.65億元,同比增長17.4%,經營性凈現金流達到7.54億,同比增長199.1%。公司宣布每股派息0.2港元。

業務回顧

 

康臣藥業的主營業務包括兩大塊,一個是上市公司主體里的傳統業務(包括腎科、醫用成像、婦兒系列藥品),另一個是并購進來的玉林制藥業務,兩個分部均有穩定的增長。

圖表一:康臣藥業主要財務數據對比圖

數據來源:公司公告,格隆匯整理 

1. 主體業務(康臣藥業分部):經營規模放大,腎科藥物增速明顯

康臣藥業主體業務(不含玉林制藥分部)經營規模突破人民幣12億元,主要包括腎科藥物,醫用成像對比劑藥品,以及婦兒系列藥品。

 

腎科藥物錄得營收9.28億元,同比增長13.9%。尿毒清顆粒作為公司的拳頭產品,在腎病口服現代中成藥市場第一的位置保持不變,尿毒清作為基藥目錄內的品種,從醫保乙轉甲后,增長的態勢明顯。產能是銷量的硬指標,只有產能跟上來,銷量才不會掉鏈子。所以2018年5月,康臣與通遼市政府簽署了戰略合作協議,公司預計會在未來的5年內投入近5億元人民幣的資金,其中1億元在2018年投資用于技術改造,啟動尿毒清顆粒新車間建設,提高生產能力和自動化、智能化水平;2019年計劃投資近2億元建設尿毒清顆粒生產新車間,力爭用五年時間將尿毒清顆粒單產品生產規模提升至20億元,尿毒清的放量還將持續。


醫用成像對比劑藥品(釓噴酸葡胺注射液)銷售錄得營收1.28億元,同比增長6.9%。其中銷量同比增長12.23%,三級醫院銷售量同比增速11.3%,二級醫院銷量同比增速22.4%。2018年康臣藥業釓噴酸葡胺注射液市場份額保持排名第三(占到25%),仍然維持在磁共振成像對比劑產品線的穩固地位。

 

婦兒系列收入1.30億元,同比增長18.2%。婦兒板塊增加的一個過億品類右旋糖酐鐵口服液(源力康),源力康是三價鐵里唯一口服液劑型,是康臣藥業獨有的劑型。右旋糖酐鐵為有機高價鐵絡合物,用于治療和預防缺鐵性貧血,可以有效的被人體吸收,沒有胃腸道反應、沒有異味,所以可用于圍產期孕婦和2歲以下幼兒補鐵。2018年,右旋糖酐鐵被納入國家基藥目錄,從基層醫院到三家醫院都會不斷深化。


2. 玉林分部:品牌重塑,產能擴大

玉林制藥前身廣西玉林制藥廠始建于1956年,絕對的“中華老字號”企業,獨家品種20個、地理標志產品1個、中藥保護品種12個,例如其主打產品正骨水、濕毒清膠囊、雞骨草膠囊、云香精、珍黃膠囊(珍黃丸)等。康臣將其收購后,進行了重新的整改,銷售方式改為自營,降低成本,玉林毛利率快速提升,業績大幅改善。從2016年7月成為康臣葯業集團的控股子公司以來,玉林制藥累計向康臣集團及其他非控股權益股東分紅超過人民幣0.76億元,分紅比例約30%。


2018財年,玉林制藥分部實現營收6.24億元,同比增長4.1%。其中稅后利潤1.48億元,同比增長20.2%。按項目分類來看,骨科藥物錄得2.5億元,同比增長11.5%;皮膚科藥物銷售2.22億元,同比增長0.5%;肝膽科藥物銷售1.11億元,同比增長8.5%。

 

根據公司未來發展規劃來看,玉林分部中OTC業務將會主攻終端市場。OTC業務的改變,由消費者直接感知,從而獲得消費者認可。作為老字號的玉林,有著長期的信任基礎,配合康臣藥業自身的豐富產品線,外加深耕銷售,任何市況下產品組合都能夠取長補短,抵御風險能力強。 


產能方面則是擴張明顯。2019年1月20日,玉林制藥在玉林中醫藥健康產業園隆重舉行了封頂儀式,目前已基本完成園區北區8棟建筑的封頂工作,而在2017年10月,公司已經完成園區南區2萬平方米的倉庫的封頂工作,意味著,新區建設已經邁入新階段。玉林制藥新地點規劃用地600多畝,計劃總投資額逾人民幣10億元,三期建設完工投產后,產能將是目前的6倍。

圖表二:玉林制藥2017與2018收入,凈利潤與凈現金流

數據來源:公司公告,格隆匯整理

財報亮點

2018年康臣藥業業績整體盈喜之外,也存在一些值得關注的財報亮點,主要體現在現金管理與庫存管理方面。

 

2017年時,公司在營收增速35.7%的背景下,經營性現金流減少了43.9%,這個背離讓市場疑惑很大,但不可忽視的是,當時有兩票制以及中藥價格波動導致存貨及備貨周期影響所致。而2018年,康臣的現金流出現了大幅的好轉。

 圖片三:康臣藥業現金流公告


數據來源:公司年報,格隆匯整理

 

公司去年的利潤有4.65億,去年公司在收入增長的同時,也加大了應收款項的管理,將應收款下降了1個多億。另外,庫存也進行了很好的控制,成品庫存余額從7088.6萬元下降至4972.6萬元,在產品的和原材料都有所增加,在產品余額從3990.8萬元增長至5062.4萬元,原材料存貨余額從8920.7萬元增長至1.1億元,為下一年的生產做好了儲備。


圖表四:康臣藥業應收賬款余額

數據來源:公司公告,格隆匯整理

 

研發管線

 

作為醫藥制藥企業,研發與創新是發展的第一動力。下圖為康臣藥業目前在研產品進度表,其中最值得關注的是腎病藥物的兩項產品,碳酸鑭與黃氏散微丸,兩款產品的成功研制,將完成公司對慢性腎病1-5期的全面覆蓋。

 圖表五:康臣藥業研發管線

數據來源:公司公告,格隆匯整理

 

1. 糖尿病新藥獲批臨床試驗

源于傳統古方北宋《圣濟總錄》的“黃芪散微丸“,2018年3月15日獲得CFDA頒發的《藥物臨床試驗批件》,批準開展實施臨床試驗。

 

此次獲批臨床的新藥,是采用現代先進技術對傳統中醫藥進行系統研究,自主研發的純中藥制劑,療效確切、安全性高,具有很高的科技附加值,并已注冊申請專利。該藥臨床定位于糖尿病腎病III期,為國內獨家品種,市場潛力巨大,預計2019年將開展II期a臨床,若日后獲批上市,該藥將可填補國內該治療領域的空白。

2. 碳酸鑭取得重大突破

2018年碳酸鑭取得重大突破,成功研制出原料藥,制劑,咀嚼片,顆粒劑試劑成功。碳酸鑭咀嚼片與顆粒試劑主要用于血液透析或持續非臥床腹膜透析(CAPD)的慢性腎功能衰竭患者高磷血癥的治療,分別于2020年申報生產與臨床。

 

從市場規模角度預測來看,米內網數據顯示,2013年-2017年間,碳酸鑭咀嚼片在我國醫院年銷售額增長率均超過100%,2022年預計市場規模達到8億元。碳酸鑭作為夏爾制藥原研產品,目前在中國為獨家銷售,公司力爭實現首仿,在碳酸鑭成功進入國家乙類醫保之后能夠進行替代。


小結

 管理層近幾年的業績指引一直是20%以上的增長率,每一年都有做到,即使在2018年醫藥政策頻出后,業績依然穩住超乎預期表現。看康臣的邏輯很簡單,只要尿毒清顆粒地位穩住,增長就有保證;玉林的產能恢復,玉林的增長進一步穩住公司業績,終端的開發就是彩蛋了。康臣目前10倍的PE(TTM),與同行業公司對比,估值處于洼地,看到穩住的成績單,不斷向前的在研產品管線,就明白重塑盤整中的穩扎穩打,驚喜還是常在。

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